2017.1.10经济学人官译：失去关联

《经济学人》2017年1月10日官译核心内容如下：传统投资策略的失效分析师的核心任务：投资银行的股票分析师需通过梳理企业财报、追踪行业趋势，精准预测企业利润，以此满足客户需求并获取高额奖金。策略有效性下降：顾峰和巴鲁·列弗在《金融分析师期刊》的研究表明，20世纪80年代末至90年代，通过精准预测季度收益并买卖股票的策略，每季度可获得4%以上的超额收益（相对于同类规模股票）。但近年来，这一超额收益率已降至每季度2%。若考虑分析师和投资者的预测误差，实际回报可能更低。原因分析：作者认为，超额收益下降源于无形资产投资（如软件、品牌开发）在经济中的重要性上升。这类投资虽是价值增长的关键驱动力，但会计处理方式导致企业财报难以真实反映其价值。无形资产对会计和投资的影响会计处理的矛盾：企业购买的无形资产（如专利）被列为资产负债表中的资产，而内部开发的无形资产（如研发成果）则被归为费用并从利润中扣除。这导致通过收购实现创新的企业，在财报上显得比内部创新的企业更盈利、资产更雄厚。财报可靠性降低：由于无形资产投资的影响未被充分反映，企业公布的收益水平不再是衡量利润的可靠指标，对预测未来股票表现的参考价值下降。实证检验：研究者根据无形资产投资规模将企业分为五档，发现无形资产投入越多的企业，准确预测其收益的投资者能获得的超额收益率越低。无形资产与经济增长的关联与新书观点呼应：乔纳森·哈斯克尔和斯蒂安·韦斯特莱克在《没有资本的资本主义：无形经济的崛起》中指出，2008年金融危机后，许多发达经济体生产率增长缓慢，与无形资产投资率疲软存在关联。无形资产的特性：溢出效应：企业研发的收益可能被其他企业攫取，例如谷歌等少数大型企业能通过规模效应利用无形资产获利，而多数企业难以实现。转售价值有限：无形资产（如专利或品牌）的转售价值通常低于机器设备，增加了投资风险。抑制投资意愿：失败风险可能导致企业对无形资产投资望而却步，进而限制经济增长潜力。对投资者的双重影响好消息：无形资产投资的低效利用可能解释了为何企业利润占GDP比例居高不下。理论上，高回报应吸引更多投资并拉低利润，但无形资产的特性阻碍了这一过程。坏消息：企业不愿投资无形资产可能限制未来增长空间。成长型股票的选择范围缩小，高估值公司（如“漂亮五六”股票）成为主流，投资者需承担更高风险。关键术语解释无形资产：包括软件、品牌、专利等非实物资产，其价值难以通过传统会计方法准确衡量。超额收益：投资回报超过市场平均水平（如同类规模股票）的部分。“漂亮50”与“漂亮五六”：分别指20世纪70年代初备受追捧的50只大盘股，以及当前因选择有限而估值极高的少数成长股。