山芋还是肥肉：企业债终于划入证监会监管的一点看法

企业债划入证监会监管是理顺债券管理体系、推进债券市场大一统的关键举措，对券商、城投等产生多方面影响，后续走向有待观察。具体如下：公司信用类债券市场概览公司信用类债券分为发改委监管的企业债、证监会监管的公司债和交易商协会监管的非金融企业债务融资工具。在债券市场中，企业债占比相对较小，非金融企业债务融资工具（包括中期票据和定向工具）占债券市场的19%；公司债占17.66%，企业债仅占3.59%。对部分券商的影响虽然企业债占整个债券市场比例较低，但在一些券商业务中占比较高。从2022年度债券承销规模情况看，天风证券、财信证券、广发证券的债券业务中企业债占比较大，此次调整可能对其影响较大。对城投的影响有隐债的城投：公司债和交易商协会产品不允许有隐债的城投申报，只有企业债可以。企业债审批归于证监会后，有隐债的主体能否发债存疑。橙色地区区县级平台：对于橙色地区，公司债要求借新还旧，无存量债务的城投无法申报公司债；企业债可在增加担保情况下募集资金用于项目建设，2022年以来申报规模增长迅速，相应AAA担保资源稀缺。此次变动后，这类平台发债情况可能改变。调整的目的理顺债券管理体系：此前信用债有三个监管部门（发改委、证监会、交易商协会），三种债券有相似处但因监管不同存在套利空间，如公司债要求不超过净资产40%，但不包括企业债和银行间市场债券，发行人理论上可发行远超净资产40%的信用债，导致地方债务爆炸式增长。此次变动是国家推进债券市场大一统的关键一步。展望已申报项目：按照老办法，一旦监管变更，已申报的不受影响，继续按老规定执行；未申报的需按新规定来。未申报项目：先暂停，存在过渡期。乐观估计三个月内完成新旧交替可重新申报，悲观估计需一年或以上，因修改配套申报规则耗时较久。企业债后续整合：企业债绝大部分是公募品种，与公募公司债相似，但企业债对发行人自身要求不高，区县级AA城投可申报，公募公司债一般要求优质主体。此次企业债变为证监会监管后，可能会降低公募公司债的申报标准。近两年压降整体债务规模、化解地方政府隐性债务是主题，债券从业人员需紧跟监管政策，提高业务水平。