美国通胀或推动“鹰派降息”| 中金

美国11月通胀数据为美联储降息打开大门，但“鹰派降息”预期升温，2025年降息次数或下调至2次。具体分析如下：一、11月通胀数据整体表现总体CPI：11月总体CPI季调环比0.3%（前值0.2%），同比2.7%（前值2.6%），符合市场预期。核心CPI：环比0.3%（前值0.3%），同比持平于3.3%，连续第三个月持平，显示通胀仍具粘性。关键分项：核心商品价格：反弹至0.3%，为2023年5月以来最高水平，但部分受极端天气等短期因素扰动。房屋租金：涨幅放缓至0.2%，为2021年以来最低，缓解市场对通胀走高的担忧。剔除房租后的核心服务通胀（Supercore）：环比增幅持平于0.3%，与美联储2%的通胀目标仍有距离。资料来源：Haver，中金公司研究部二、核心商品价格反弹的原因极端天气影响：10月飓风Milton侵袭导致房屋倾倒、车辆损毁，刺激车辆替换性购买需求。新轿车价格环比增速从上月零增长反弹至0.7%，新卡车环比增速从零增长反弹至0.5%，二手车价格环比从2.7%回落至2.0%，仍保持高速。大选因素：11月大选后，民众与企业对未来潜在关税抬升的担忧增加，可能提前采购汽车、家电等“大件”商品。11月家具家电价格环比由零增长反弹至0.7%，服装价格从上月下跌1.5%反弹至增长0.2%。其他商品：医疗商品（-0.1%）、娱乐商品（-0.5%）、教育通信商品（-1.1%）尤其是智能手机（-3.7%）、电脑（-1.7%）、玩具（-1.1%）等商品价格持续下跌。资料来源：Haver，中金公司研究部三、房屋租金通胀回落的影响整体表现：11月房屋租金价格涨幅放缓至0.2%，为2021年以来最低。11月房租环比增幅回落至0.3%（前值0.4%）。细分项目：酒店价格：增速从上月的0.5%加速至3.7%，但排除酒店价格反弹的影响后，其他房租项目增速回落更为明显。主要居所租金：季调环比增速从0.3%下降至0.2%。业主等价租金：环比增速从0.4%下降至0.2%。意义：房租分项在CPI中权重占比超过三分之一，房租通胀的回落对压降核心CPI是一个好消息。注：房屋租金项目为业主等价租金与主要居所租金两个指标的加权平均值计算得出的环比增速。资料来源：Haver，中金公司研究部四、非房租核心服务通胀的表现整体水平：美联储最关注的剔除房租后的核心服务通胀（Supercore）环比增幅持平于0.3%，过去三月的环比折年率持平于4.3%，与美联储2%的通胀目标仍有距离。细分项目：劳动密集型服务：水与垃圾处理（0.6%）、娱乐服务（0.7%）、医疗服务（0.4%）、日托所与幼儿园（0.6%）、个人护理服务（0.6%）等价格稳定偏高。车辆维修：机动车维修（0.5%）与车身维修（0.8%）环比涨幅明显，或与极端天气消退后居民外出修理受损车辆有关。资料来源：Haver，中金公司研究部五、美联储政策预期降息概率上升：通胀数据公布后，市场加大了对12月FOMC议息会议上降息25个基点的押注。CME Group最新概率显示，12月18日会议降息25个基点的概率上升至98.6%。“鹰派降息”预期：尽管通胀数据支持降息，但通胀的粘性或将使美联储削减点阵图中对2025年降息的指引。中金预测，新的点阵图或将2025年总降息次数预测从9月的4次下调至2次，联邦基金利率或将于明年二季度末下调至3.75%至4%，然后美联储或将停止降息，进入观望。政策信号：鲍威尔可能会在下周的会议上强调通胀仍在放缓的通道中，但由于近期表现有所停滞，美联储也不急于再次降息。市场可能会将其解读为1月“跳过”降息的信号。