马骏：公开市场操作利率下降达到“降息”效果 LPR下降可期

2月3日人民银行公开市场操作中标利率下降10个基点，达到“降息”效果，2月20日公布的LPR下降可期。 具体分析如下：公开市场操作中标利率下降的背景与原因2月3日，人民银行开展1.2万亿元公开市场逆回购操作，其中7天期9000亿元（中标利率2.40%）、14天期3000亿元（中标利率2.55%），两个期限的中标利率均较前期下降10个基点。此次操作是中央银行超预期投放流动性的结果：流动性充裕程度超预期：往年春节后因现金回笼和流动性需求下降，央行通常不开展新逆回购操作，资金自然到期收回。但今年春节后首日，央行逆回购投放量（1.2万亿元）比到期量（1.05万亿元）多1500亿元，叠加其他因素，银行体系流动性总量较去年春节后高9000亿元，流动性非常充裕。招标机制推动利率下行：公开市场操作中标利率通过向一级交易商招标形成，超预期流动性投放直接推动中标利率下降10个基点，达到市场人士预期的“降息”效果。公开市场操作利率下降的影响稳定市场预期与提振信心：中标利率下降向市场传递了央行维护流动性合理充裕的信号，有助于稳定投资者预期，增强金融市场信心。推动整体市场利率下行：央行超预期流动性投放对市场利率产生向下推动力。短期利率（如逆回购中标利率）下降后，中期借贷便利（MLF）操作中标利率（通常于月中进行）也有望跟随下降。由于LPR（贷款市场报价利率）以MLF利率为定价基准，MLF利率下调将直接带动LPR下降。LPR下降概率显著增大：1月初降准后，部分银行已根据资金成本变化下调报价，但未达到LPR整体下调的阈值。此次流动性投放与前期降准的累积效应叠加，进一步推动市场利率下行，2月20日公布的LPR下降成为大概率事件。政策意图与实体经济支持降低资金成本：公开市场操作利率下降带动市场整体利率下行，有助于降低金融机构资金成本，进而引导贷款利率下降。缓解企业财务压力：利率下行可减少企业融资成本，缓解特别是小微企业的财务负担，支持其应对新型冠状病毒感染疫情的冲击。支持实体经济：通过降低融资成本，政策旨在稳定经济增长，对冲疫情对实体经济的负面影响，体现货币政策“精准滴灌”的特点。后续政策展望MLF与LPR联动调整：若月中MLF中标利率如期下降，2月20日LPR下调将基本确定，降幅可能为5-10个基点。货币政策持续宽松：央行可能继续通过降准、公开市场操作等工具维护流动性充裕，为实体经济提供低成本资金支持。重点支持小微企业：政策或进一步引导金融机构加大对小微企业的信贷投放，优化信贷结构，助力经济恢复。