极简投研：中国包子第一股——巴比食品

极简投研：中国包子第一股——巴比食品巴比食品，作为中国包子行业的领军企业，自1998年创始人刘会平怀揣4000元勇闯上海滩以来，经历了从普通连锁店铺到中央厨房集中管理的转型，成功走上了标准化生产、连锁化销售、品牌化经营的道路。2020年10月，巴比食品在上交所上市，正式成为“中国包子第一股”。一、公司概况巴比食品的产品线丰富，包括面米系列产品（包子、馒头、粗粮点心等）、馅料系列产品以及外购系列产品（饮品、粽子、糕点），共计百余种。其生产模式采用“中央工厂+以销定产+第三方冷链物流”，确保产品的新鲜度和品质。目前，巴比食品拥有上海、广州、天津、武汉、南京五大工厂，并计划于23年三季度投入运营东莞工厂。销售模式则以加盟为主，直营和团餐为辅，覆盖全国多个重要区域。二、行业特点包子行业具有同质化高、高频刚需、地域性强、跑赢通胀以及竞争激烈等特点。由于产品基本都是面皮加馅料，较难做出明显差异；同时，中国人早餐偏爱热食，使得包子成为高频刚需产品。然而，包子行业地域性非常强，口味差异明显，导致地域割裂与分化。此外，虽然包子没有定价权，但能够跑赢通胀，维持毛利率不变。行业竞争也异常激烈，巴比食品不仅要面对正规军的竞争，还要应对诸如早餐车、夫妻店等“散兵游勇”的挑战。三、财务分析巴比食品的营收和净利均呈现稳步、持续增长的趋势。其盈利能力良好，毛利率达到27%，净利率为14%，ROE虽然从27%下降至11%，但仍处于较高水平。资产负债结构极佳，资产负债率仅为22%，应收账款0.8亿，应付账款1.3亿，现金流充沛。公司分红稳定，股利支付率为30%，且属于轻资产运营，总资产27亿中固定资产仅占5.4亿。四、SWOT分析优势：品牌优势：巴比食品在华东地区家喻户晓。产品优势：品类丰富，拥有冷冻面团生产技术。产能优势：五大中央工厂覆盖全国重要城市。渠道优势：直营和特许加盟销售网络覆盖广泛。营运优势：信息化系统提高管理效率，确保食品安全。先发优势：在供应链、中央工厂、加盟商等方面具有积累。劣势：艰难扩张：异地扩张遭遇困难，包括品牌局限性、冷链配送半径限制、加盟店数量增长缓慢等。机会：全国扩张：有望在全国范围内开设更多门店。没有对手：在早餐中央工厂+连锁店方面暂无较大竞争对手。B端团餐业务快速发展：团餐市场增长迅速，巴比食品颇具竞争力。门店业务横向扩展：加入午晚餐、外卖等。预制菜潮流：通过网络电商销售速冻食品。外延并购：并购其他面食品牌进行终端扩张。威胁：原材料涨价风险：主要原材料价格波动。竞争风险：行业竞争加剧。食品安全风险。加盟商管理风险。五、投资逻辑巴比食品的投资逻辑在于其营收的增长，而非盈利能力的提升。由于公司的门店具备刚需性、便捷性等特点，加盟店开得很快。然而，异地扩张遭遇困难，使得巴比食品的商业模式在扩张过程中面临挑战。因此，巴比食品需要通过加盟店数量的增加和团餐业务的拓展，来提高中央工厂的产能利用率和盈利能力。只有加盟+团餐双轮驱动，才能保证中央工厂赚钱，进而支持公司持续扩张。六、估值根据DCF估值法，巴比食品当前价值为51.56亿。在考虑安全边际的情况下，建仓价格为36亿。预计3年内可能达到的价值为69.25亿，安全边际下建仓3年后预计平均年化收益率为24%。若现在以63亿建仓，则3年后预计平均年化收益率为3%。综上所述，巴比食品作为中国包子行业的领军企业，具有品牌、产品、产能、渠道等多方面的优势。然而，异地扩张的困难使得其商业模式在扩张过程中面临挑战。因此，投资者在关注巴比食品的投资机会时，应重点关注其扩张速度和中央工厂的盈利能力。