极简投研：中国包子第一股——巴比食品

本文是《极简投研》的第67篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、巴比食品概述1998年，创始人刘会平怀揣4000元，勇闯上海滩，起初做馒头，不顺，后转做包子。2003年3月3日，在上海繁华地段，巴比的第一家门店开业，2004年建设了第一个馅料中央厨房，2005年后放开加盟，至此，刘会平也成功的完成了由普通连锁店铺到中央厨房集中管理的转型，更是成功从卖包子的师傅，转型为早餐供应链企业，从此巴比开始走向标准化生产、连锁化销售、品牌化经营之路。巴比食品正式成立于2010年7月，并于2020年10月在上交所上市，成为“中国包子第一股”。公司产品：面米系列产品（包子、馒头、粗粮点心等）、馅料系列产品、外购系列产品（饮品、粽子、糕点），共计逾百余种。公司的生产模式：中央工厂+以销定产+第三方冷链物流。目前有五大工厂：上海、广州、天津、武汉、南京。另外，东莞工厂预计23年三季度投入运营。公司的销售模式：加盟为主+直营&团餐为辅。目前涵盖五大区域：上海、江苏、浙江、广东、北京。二、包子行业1） 同质化：产品基本都是面皮加馅料，较难做出明显差异。2） 高频刚需：中国人早餐偏爱热食。3） 地域性非常强，口味差异明显，导致地域割裂与分化：①包子店对新鲜度有极高的要求，有运输时效问题，工厂与门店的距离一般不超过350公里；李姿②各地的口味不一样，比如北方人觉得南方的包子那也能叫包子？南方的包子很难在北方卖的动，巴比的天津工厂的产能利用率极低就说明了该问题。4） 跑赢通胀：包子虽没有定价权，但是还是能跑赢通胀，维持毛利率不变。5）竞争激烈：巴比所面对的不光是全家罗森麦当劳这种正规军，更有着一大帮诸如杂粮煎饼、早餐车、夫妻店等“散兵游勇”。三、巴比食品的财务分析1）营收、净利稳步、持续增长。2）盈利能力很好：毛利率27%，净利率14%，ROE是从27%下降至11%。3）资产负债结构极好：资产负债率22%，应收账款0.8亿，应付账款1.3亿，。4）现金流充沛：类现金9亿，短期借款0.35亿，一年内到期非流动负债0.15亿。5）分红稳定：股利支付率30%。6）轻资产：总资产27亿，固定资产5.4亿。四、巴比食品的SWOT分析1、优势S：1）品牌优势：巴比食品在华东地区家喻户晓，而在其他地区并没有名气。2）产品优势：品类丰富，另外拥有技术优势——冷冻面团生产技术，所生产的冷冻生坯包子，在门店醒发、蒸制后，所呈现的面团口感、馅料状态，和现制现喊肢售门店产品比较接近。3）产能优势：公司目前已在上海、广州、天津、南京、武汉建设透明化中央工厂，业务范围覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区的重要城市，并持续进行全国性拓展。4）渠道优势：覆盖华东、华南、华北、华中等地几十余座城市的直营和特许加盟销售网络。5）营运优势：引入信息化系统进行订货&加工一体化管理，做到了以销定产，加快了产品周转，减少了库存；食品溯源机制确保了食品安全。6）先发优势：供应链、中央工厂、加盟商都需要时间、资金去积累，公司先人一步。2、劣势W：1）艰难扩张：虽然巴比在大本营华东地区取得了成功，但是在异地扩张上却遭遇诸多困难，包括：巴比食品品牌局限于华东地区、冷链配送半径只有380公里导致要建立数量众多的中央工厂、存量竞争导致加盟店数量增长较慢、加盟店数量增长缓慢导致中央工厂的产能利用率低、各地口味不同也影响扩张。3、机会O：1） 全国扩张：目前门店只在北京和华东，有望全国扩张，截止22年年底，目前门店数4473家，2023年的目标是开1000家，未来门店或数万家，同时叠加B端的拓展，公司营收、净利或有几何倍数增长，当然毛利、净利应该不会有太大改变。2） 没有对手：在早餐中央工厂+连锁店方面，公司目前没有较大的竞争对手。3） B端团餐业务快速发展：2016-2022 年中国团餐市场规模稳步增长，由0.90万亿元增至1.98万亿元，团餐市场占餐饮市场的比例总体呈现上升趋势。公司产品好吃不贵、品种丰富、方便省事、安全可靠，因而在团餐领域颇具竞争力，巴比食品团餐项目连续两年增长50%以上，或成为公司的第二增长曲线，另外团餐可以提高中央工厂的产能利用率，加速全国扩张。4） 门店业务有望横向扩展：门店不郑扰世仅做早餐，而且加入午晚餐、加入外卖。5） 预制菜潮流：通过网络电商销售速冻食品。6）外延并购，不仅仅以加盟店形式进行终端扩张，也并购其他面食品牌。4、威胁T：1）原材料涨价风险：主要原材料包括猪肉、面粉、各类蔬菜、食用油的价格波动风险。2）竞争风险：我国面点食品及速冻食品行业市场参与者数量众多，并不乏一些同样具有品牌、资金、渠道、产能优势的大中型企业，行业竞争日趋激烈。3）食品安全风险。4）加盟商管理风险。五、巴比食品的投资逻辑巴比食品本质是卖包子等面食，在